6月29日，港交所发布文件显示，德银天下股份有限公司通过港交所上市聆讯，中信建投国际为独家保荐人。

德银天下成立于2014年，是陕西汽车集团控股子公司。运营着国内最大的重卡车联网平台，并作为国内领先的商用车综合解决方案和增值服务供应商，围绕商用车全产业链提供多项服务。

商用车全产业链覆盖，超前布局车联网，领跑商用车服务万亿级赛道

德银天下为商用车全产业链的参与者提供多种增值服务，打造了物流及供应链服务、金融服务及车联网数据服务三大业务板块 ，从运输到金融再到数据对商用车全产业链服务进行覆盖。商用车主要包括卡车、皮卡、拖车、巴士及货车。

德银天下对于车联网数据服务超前布局，其全资附属子公司天行健是中国最大的商用车制造商背景重卡车联网平台。最新招股书显示，德银天下有97.85万辆重型商用车接入车联网平台。按车联网平台联网重型商用车数量计，公司于2021年占有23.3%的市场份额，其于中国所有商用车制造商背景车联网企业中排名第一。按2021年接入车联网平台的商用车数量计，德银天下在中国商用车车联网企业中排名第三。

2019-2021年，车联网数据服务板块实现营收2.4亿元、3.4亿元及3.4亿元,年均复合增长达到18.3%；毛利率分别为36.1%、37.6%、41.7%，录得毛利8733万元、1.3亿元、1.4亿元，毛利年复合增长达到27.1%。

2020年，德银天下收购了通汇。按2021年的收入计，德银天下以9.5%的市占率位列中国西部地区的商用车物流及供应链服务企业中第一，因行业高度分散，其他市场参与者规模均较小。整体来看，中国商用车物流及供应链服务市场规模不断增长，由2017年的959亿元增长至2021年的1282亿元，预计到2026年，市场规模将达到1604亿元。

在2019-2021年，德银天下的物流及供应链服务板块分别录得营收21.3亿元、22.5亿元、20.0亿元；毛利率为6.4%、7.7%、8.3%；录得毛利润1.4亿元、1.7亿元及1.7亿元。

除了覆盖上中下游物流及供应链的服务，德银天下还为下游商用车终端用户提供商用车购买融资解决方案，分属于供应链金融服务板块。按2021年的商用车起租台数计，德银天下全资附属公司德银融资租赁在行业中排名第四，此外德银天下的保理业务通过提供贸易应收账款融资，服务于上游零配件供应商及中下游物流公司。

供应链金融服务板块中包括保理业务及融资租赁业务，德银融资租赁及德银保理共累计服务客户超4.3万家，合计新增投放资金规模在2021年达88.3亿元，2019-2021年，年均复合增长率为4.0%。

2019-2021年，供应链金融板块分别录得营收5.3亿元、6.7亿元及7.8亿元，年均复合增长率22.2%；毛利率分别为47.9%、52.6%、54.2%，录得毛利润2.5亿元、3.5亿元、4.3亿元，年均复合增长率为30.0%。

多项业务和车联网有效结合，形成良性循环

从三项业务整体分布来看，商用车全产业链中都能看到德银天下的服务，同时，相较于其他服务商，德银天下的车联网数据服务更能有效为整体业务赋能。

作为市占率第一的车联网平台，天行健具备高效的数据收集能力，截止2021年12月31日德银天下智能车联网终端产品收集了超过2.9PB数据，日平均新增数据大约为1.9TB，可采集数据涵盖司机驾驶行为、定位、发动机运转等七大类超过1400种类别。

就数据采集频率而言，最短的数据采集时间周期为10毫秒，基本数据每5秒上传一次，明显快于行业平均表现30秒。

在准确度方面，根据中国交通通信信息中心于2022年1月的统计，在拥有超过10万辆入网车辆的生产商中，天行健车联网系统终端数据整体合格率为99.6%。

这些庞大的数据为公司提供不断优化业务的方向，德银天下可以通过对数据处理分析得到的结论，去指引其车辆融资租赁、运输车队管理以及北斗系统落地介入、渣土车监管、环保监控等各类业务的运营。同时，线下业务的增长也逐步反馈更多数据，形成良性循环。

基建有效拉动保有量，汽车后服务市场将持续受益

受益于国家基础设施建设项目的拉动和干线物流运输行业的发展，中国重型商用车于2017-2021年销量增速达到7.3%，未来五年将逐步下降到正常水平。增量市场触顶则存量市场达到最大规模，产业链后服务市场的重要性将逐步扩大。

未来几年，重型商用车市场将继续受到国三老旧车型淘汰，国六排放标准分阶段实施以及新型基础设施建设等积极因素的推动，进而推动产业链后服务市场的规模扩大。

商用车全产业链服务市场2021年市场规模达到9,535亿元。招股书给出预测，商用车服务市场规模未来几年，将会以6.9%的增速持续扩大，主要源自商用车市场本身的高景气度，其中车联网行业增速最快。

虽然对于汽车产业链，核心产品研发制造仍然备受关注，但是作为大件耐用消费品，汽车附加产品和服务的重要性不言而喻，同时随着汽车保有量的不断增长，汽车后市场服务已经走到前台。

对于德银天下来说，对于客户获取已经有了一定先行优势，未来有望得到优于行业整体增长的发展。

业绩稳步增长，车联网业务毛利率高达41.7%

营业收入：2019-2021年德银天下分别录得收入28.9亿元、32.6亿元、31.3亿元，

毛利润：2019-2021年德银天下分别录得毛利润4.7亿元、6.5亿元、7.3亿元。

2021年，供应链金融板块贡献超过一半的利润，物流板块毛利率较低，值得注意的是，车联网及相关技术应用解决方案业务毛利率高达75%。

具体到子业务分类来看，物流及供应链服务板块贡献营收占比较大，目前仍是公司的主要收入来源，但是毛利率较低。

该业务2019-2021年分别贡献营收73.5%、69.1%、64.1%，三年来营收占比下降接近10%，与之相对应的，高毛利的车联网业务占比也在逐步提升。